深圳惠程（002168）高性能复合材料电气产品稳步增长
    兰花科创（600123）煤炭业务持续向好
    天坛生物（600161）重组方案获得有条件通过
    新疆城建（600545）以基建为基石 进军新型建材
    广州友谊（000987）攻守兼备见底回升
    北京城建（600266）受益北京楼市量价齐升

    海通证券：深圳惠程 高性能复合材料电气产品稳步增长

　　高性能复合材料配电设备的主要厂商之一。深圳惠程(002168)是长春应用化学研究所热缩材料的专业研究团队组建的民营企业，主要从事全密闭全绝缘中压电缆分支箱、中压电缆对接箱、低压电缆分支箱等电缆分支箱类产品，硅橡胶电缆附件、电缆插头等高性能硅橡胶绝缘制品，SMC 电气设备箱体等高性能复合材料绝缘制品，以及相关电力配网设备产品的研发、生产和销售。

　　高性能复合材料的应用日渐推广，公司市场销售增长快于电缆行业。公司主要产品是应用于35KV以下配电网的电线电缆接头、附件和箱体等，目前产品已经由电线电缆附件延伸到开关、绝缘母线等产品。

　　我国配电网长期以来缺乏投入，设备陈旧老化严重，表现出诸多问题：送电可靠性低、没有富余容量、没有备用线路，一旦发生故障，就会造成较大损失;送电质量差，电压往往达不到要求，给用户带来损失;损耗大，造成大量浪费。随着城乡配网改造，提高供电可靠性、少停电，提高供电能力，使用户用上安全、优质电能的要求日益得到重视。在设备的选择上要求选用先进的、高绝缘性、可靠性的配电设备，实现线路绝缘化和设备的绝缘密闭化、小型化，并逐步实现配网自动化。近期，智能电网的提出更是对配网设施的投入提出新的要求。因此配电网络改造淘汰和替换的对象，装备升级需求巨大。

　　公司的电缆分支箱类产品主要应用在中压电力电缆的连接与分支领域，而硅橡胶绝缘制品包括作为中压电力电缆的连接、保护电力电缆与电缆分支箱全密闭连接的硅橡胶电缆插头和作为中压电力电缆的户内、户外及中间连接，使电能直接输送到客户或转接的硅橡胶电缆附件。至于复合材料绝缘制品，则指电气设备箱体，用以保证电气设备运行与外环境的安全隔离。与传统产品相比，这些产品属于新型配电设备，带电部分全部密闭，能适应户外露天各种复杂运行环境，绝缘等级高、占地小，比传统设备具明显的优势，但其生产需要运用硅橡胶、真空绝缘等先进材料和技术实现。

　　公司的创始核心团队来源与长春应用材料研究所的技术研发人员，在高分子复合材料的研发上具有较强的竞争优势（净值，档案，基金吧）。公司自成立以来，通过自主研发与外部引进相结合，成功地开发了一系列具有自主知识产权的高新技术产品，拥有覆盖各个产品类别的16项国家专利。在国内率先推出了10kV开关技术与硅橡胶绝缘技术相结合的开关型电缆分接箱。硅橡胶电缆连接器系列产品通过了荷兰KEMA高压试验室检测。公司率先推出的复合材料SMC电气设备箱体，受到电力系统的普遍关注和认可并得以越来越广泛的应用。

　　虽然公司产品的市场主要依附于中低压电线电缆市场，但由于复合材料绝缘产品所制的电气附件无论从外形还是产品性能都有较大的优势，替代传统产品的趋势确定无疑，因此公司产品的市场占有率提升高于电线电缆行业的增速。

　　快速灵活的多品种小批量生产是公司的优势所在。由于电缆接头等中低压电气附件产品市场没有统一标准，目前除了一些外资公司，国内仅有长园新材、长沙电缆厂等公司参与。公司作为高度市场化的小公司，在适应市场方面显示出灵活快速的特点，近年来产品种类和型号迅速扩大，在全国24个省事建立了销售网点，显示出高度适应市场的灵活性。

　　不过由于公司的产品以定制产品为主，生产周期不超过一个月，因此在销售规模的扩大上也受制于销售团队的推广，非标产品虽然能够保持较高的毛利率，但相应也会限制公司规模的扩大。因此我们预计公司未来三年的销售增长仍然保持这种特色，但速度难以呈现爆发式增长。

　　长春应化材料是公司长期发展战略的考虑。2008 年8 月公司增资长春特塑，成为长春特塑的控股股东，持有52%股权，公司主要生产高分子材料、无石棉摩擦材料、特种工程塑料制品加工。2008 年8 月长春特塑与中国科学院长春应用化学科技总公司共同出资组建吉林高琦，筹建聚酰亚胺生产项目，目前吉林高琦订购的设备尚未到位，公司尚处于建设前期。聚酰亚胺是目前已经工业化的聚合物材料中使用温度最高的品种，由于同时又具有优越的机械强度、介电性能、耐辐射、自熄、低发烟和分解气体低毒等综合性能，已经被广泛用于航空、航天、微电子及机电产品中。以聚酰亚胺为基体树脂的先进复合材料是航空航天领域的重要材料，但是通常越是耐高温的材料越难加工，从而阻碍了这类材料的发展。应化所从其具有特色的氯代苯酐的两个异构体出发，在自然科学基金委重点项目的支持下，开展了异构聚酰亚胺的基础研究，发现由3,4’-二酐得到的聚酰亚胺要比传统的由4,4’-二酐得到的树脂具有更高的玻璃化温度(可提高10-40℃)，同时又具有较低的熔体粘度(可降低一个数量级)。这个结果意味着这种异构聚酰亚胺比传统的树脂具有更高的使用温度，又更容易加工。这个结果是对困惑了几十年的先进复合材料制造技术中高温使用与加工性矛盾的一大突破。应化所已经得到熔体粘度与甘油相似的树脂，可以容易地进行树脂传递模塑(RTM)加工，大大提高了复合材料的加工效率和加工复杂制件的可能性。应化所工作的特点是可以用氯代苯酐的两个异构体随意合成出一系列异构二酐(日本的一种3,4’-二酐仅仅是以副产物形式出现)，同时也广泛开展了异构聚酰亚胺的研究。因此应化所在关键单体异构二酐的合成和异构聚酰亚胺研究方面的工作，使我国在以聚酰亚胺为基础的先进复合材料、工程塑料及粘合剂方面处于世界先进水平。

　　公司在长春应化所的研究基础上筹备公司将聚酰亚胺纤维的生产大规模产业化，具有较好的技术背景和产业化前景。我们认为复合材料的研发生产是公司核心竞争力所在，聚酰亚胺纤维产业化生产作为公司战略发展的方向，未来可能带给公司较大的发展空间，但短期内该项目还难以产生实质性的业绩影响。

　　业绩预测与投资建议。我们根据公司目前的实际情况对2009-2011 年公司的盈利作中性预测，预计2009-2011 年的EPS分别为0.26、0.32 元和0.43 元，目前公司的动态市盈率为56 倍左右。虽然我们认为公司作为电线电缆的附件生产企业，公司特性更接近新材料公司，并且长春特塑作为未来的发展方向，极有可能给公司未来带来爆发性增长。但公司中短期要取得爆发性增长，目前来看尚不具备条件。因为公司目前的估值水平已经对未来的增长做出了预期，短期内我们给予公司“中性”的投资评级。

    今日投资：兰花科创 煤炭业务持续向好

　　兰花科创(600123)主要从事煤炭、型煤、化工产品、建筑材料的生产、销售等。其中，煤炭产品占营业收入的67.85%，化肥产品占44.74%。公司为集煤炭、化肥、精细化工等多元化产业为一体的大型现代化企业，为全国化肥原料基地大型企业之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.98、2.04和2.43元，对应动态市盈率为12、18和15倍;当前共有19位分析师跟踪，6位分析师建议“强力买入”，12位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.74。

　　目前公司煤炭业务继续保持良好态势。今年1-4月，公司煤炭销售量约252万吨，同比增长3.5%，主要是销售了2008年部分存煤，预计2009年销量约540万吨。煤价继续保持高位。公司煤炭价格定价机制相对灵活，一般随市场供需及时做出调整。目前，化工煤需求平稳导致洗中块和洗小块分别下调20元/吨至1150元/吨和1100元/吨;末煤价格为610元/吨，下调20元/吨。钢铁产能利用率提高导致喷吹煤价格上调20元/吨至770元/吨。整体来看，公司综合煤价同比上涨200元/吨左右。

　　化工业务短期仍在低位徘徊。管理体制有所改进，根据战略规划，公司的尿素业务将整合成化肥事业部，并以全资子公司的形式进行管理，这反映出管理层对尿素业务整改的决心，相信加强管理将使其化工业务得到一定幅度提升。尿素价格仍处低位，因国内尿素供应充足，而需求在农民缺乏施肥积极性背景下难以提升，公司尿素价格保持低位运行，目前价格在580-1620元/吨之间波动。预计尿素上半年亏损约2亿元。

　　另外，公司积极介入太阳能产业，在重庆设立兰花太阳能公司。专门为多晶硅厂商配套，拓展单晶硅—硅片—电池组件的产业链。未来将在晋城消化潞安集团的多晶硅，制成太阳能发电组件出售，获取新的利润增长点。目前还在调试阶段。

　　兴业证券表示，尽管公司化肥业务短期仍然难以盈利，但进一步恶化的可能性非常小，煤炭业务将继续贡献绝大部分利润。

    银河证券：天坛生物 重组方案获得有条件通过

　　1.事件

　　天坛生物(600161)发布公告：2009年7月1日，经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2009年第13次工作会议审核，公司重大资产重组方案获得有条件通过。

　　公司重大资产重组方案是指公司向控股股东中国生物技术集团公司(以下简称“中国生物”)下属的全资企业成都生物制品研究所发行股份购买其持有的成都蓉生药业有限责任公司90%的股权(其中39%以现金支付)和向中国生物下属的全资企业北京生物制品研究所发行股份购买其持有的68512.52万平方米工业出让用地。

　　公司将在收到中国证券监督管理委员会的正式批准文件后另行公告。公司股票于2009年7月2日起复牌。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)重组进度基本符合预期，“两步走”方案获得成功

　　由于诸多原因，成都蓉生的重组进度拖延至今，明显慢于市场预期，并对重组进度及能否成功产生怀疑。但我们在前期深度报告中乐观预期2009年上半年应可完成对蓉生的重组，2009年下半年有望启动定向增发，目前看来，我们的预测基本得以实现。

　　公司为完成对成都蓉生的并购，实际上需要做两步工作，第一步拟先行申报重大资产重组方案;在重大资产重组方案实施完毕后再行申报向特定对象非公开发行股票的方案。目前看来，公司的两步走方案获得成功。

　　具体来说，根据《重大资产购买及发行股份购买资产暨关联交易报告书》，天坛生物本次重大资产重组以发行股票结合支付现金的方式购买资产。整个重大资产重组包括：(1)天坛生物向成都所发行21,851,485 股股票收购成都蓉生51%的股权，另以现金239,620,818.79 元向成都所收购成都蓉生39%的股权;(2)天坛生物向北京所发行5,365,383 股股票收购北京所标的土地。其中现金部分支付方式如下：

　　1)天坛生物在本次重大资产重组获得批准并实施后，申请向不超过十家投资者( 不包括成都所和北京所) 非公开发行股票募集资金，该募集资金将首先用于支付收购成都蓉生39%股权的价款;

　　2)天坛生物在标的股权过户后的12个月内向成都所支付成都蓉生39%股权的对价现金，即人民币239,620,818.79 元。若天坛生物非公开发行股票募集现金方案未能获得批准或募集资金不足以支付对价现金，则天坛生物应以自有资金支付。

　　(2)天坛生物所收购资产估价逾6亿元

　　根据方案，天坛生物将向成都所发行2185.15万股票，以购买其持有的成都蓉生51%的股权，按每股14.34元计算，计3.13亿元，同时以近2.40亿元现金购买其持有的成都蓉生剩余39%的股权，即成都蓉生90%股权的价值是5.53亿元;此外，天坛生物向北京所发行的536.54万股，价值7694万元。合并计算，天坛生物所收购资产估价约6亿元。

　　(3)重组成功后公司将成为国内疫苗和血液制品领域的领军企业

　　此次收购的成都蓉生是成都所的核心资产，目前拥有10 家专业单采血浆公司，是目前国内规模最大的血液制品生产企业之一，设计投浆能力达800 吨/年(但产能利用率只有40%左右，公司已采取多种措施确保血浆供应量稳中有升)，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、肌注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等，共计7个品种18个规格，目前市场处于供不应求状态。

　　2007年，成都蓉生净利润较2006年下降47.85%，主要原因是2007年蓉生因生产线搬迁导致停工5个月，营业收入较2006 年下降13.53%;由于搬迁费用及血浆站转制，导致管理费用大幅上升53.61%。2008年，蓉生已经恢复增长，

　　2008年上半年的净利润已经远远超过2007年全年净利润水平，主要原因是：营业收入增长较快(投浆量增加、产品提价和大地震后政府采购增加);主要产品价格的提高导致主要产品毛利率的提高;管理费用大幅下降，恢复到正常水平。由于蓉生的产品价格仍然偏低，且销售体系调整等方面仍有较大空间，业绩提升潜力很大。

　　保守起见，我们暂不考虑营运效率提升的影响，在此情况下，预计2008-2011年天坛生物的血液制品业务收入的复合增长率为7.72%，其中天坛本部2009-2011年的血液制品业务收入7379.3、7748.3和8135.7万元，成都蓉生的销售收入分别为31314.4、33881.1、35934.6万元;成都蓉生2009-2011年的净利润分别为7114.0、7699.7、8160.3万元，2008-2011年的复合增长率为15.32%。

　　(4)重组进度影响盈利预测

　　由于公司的重组需要发行两次股票，合并报表范围、时间及总股本均发生较大变化，重组进度对EPS的影响非常大。我们对不同情形下的情况进行了测算。根据目前的进度，我们认为，2009年重组成功并启动但未完成定向增发、合并成都蓉生2009年6个月报表的可能性最大。

　　(5)中国生物的动向对下一步注入的影响尚难以评判

　　市场传闻，中国医药集团总公司与中国生物、上海医工院将进行合并，我们判断出于央企整合的目的，这种可能性存在，对天坛生物的影响目前还难以评判，我们猜测最可能的影响可能发生在下一步注入的方案、进度以及中国生物是否整体上市等方面，需要进一步观察和跟踪。

　　3.投资建议

　　(1)我们维持前期深度报告《天坛生物：国内疫苗和血液制品领域的领军企业》的核心观点：受益于政府扩大免疫规划、加强公共卫生投入带来的计划内疫苗市场大扩容，公司的计划内疫苗的快速增长将成为未来2-3年公司增长的主要动力。由于流感疫苗目前仍属于二类疫苗，正在研制的H1N1流感疫苗目前尚未获得政府订单，其增长情况仍存在不确定性;乙肝疫苗的增量与原来预测相差不大。因此我们暂不调整盈利预测。

　　(2)我们认为，2009年重组成功并启动但未完成定向增发、合并成都蓉生2009年6个月报表的可能性最大，在该种情况下，2009-2011年的每股收益分别为0.43、0.55、0.68元(已计算不同年份公司股本的变化，已合并成都蓉生报表)。

　　我们判断在6个月内，市场可能按照2010年预测EPS进行估值，若公司仍能维持40倍PE，则对应价格为22.00元，短期看来，目前股价已经反映了公司的价值。但由于公司主业持续快速增长，在重组成都蓉生之后母公司仍有继续进行资产注入的预期，蓉生业绩有提升空间，加上市场对H1N1流感疫苗的乐观预期，我们仍维持“谨慎推荐”评级。我们同时提醒投资者努力把握资产注入和H1N1流感带来的丰富交易性机会，并高度注意防范市场过度炒作带来的风险。