基本结论、价值评估与投资建议

    思源电气传统主业——接地线圈与自动化选线接地装置继续保持在细分产品市场中的垄断地位，配网扩大导致下游需求旺盛以及完善的内部零部件配套确保该项产品继续维持较高毛利率水平。

    电网投资充足支撑输变电设备制造业继续保持高景气度；国内高压组合开关（GIS）在产品等级、制造技术上近期获得快速提升，产品应用领域正在迅速扩大，主力制造商业绩增长获得足够外部保障；公司兼并如高电器之后，新近在上海投资建设126KV/145KV/252KV 超高压GIS 组合开关制造基地，2009 年开始逐步投产，预计今后高压组合开关制造将成为公司经营业绩重要组成部分和增长亮点。

    收购北京四方清能电气技术公司后，公司介入高端节能电力电子装置制造领域，在收购过程中预留股权激励份额调动了新加盟管理技术团队的工作热情，预计公司该细分产品线经营业绩今后或将呈现暴发性增长态势，而良好的零部件内部配套条件将确保该产品线较同业有更高的毛利率水平，使得公司在竞争中居于优势地位。

    公司在以往数年的高速发展中夯实了基础，充分利用金融市场获取产业发展所需资本进行精确有效的产业扩张：选取高压/超高压组合开关、电力电子装置制造作为有效产业突破口，彰显出公司管理层清晰的产业判断；同时尝试进入输变电设备制造的最高端——继电保护领域，其发展的雄心可见一斑。

    公司正在由单一电力设备产品制造商转型为综合输变电设备制造企业，上述清晰的产业发展思路将使得公司摆脱小型民营电力设备制造企业的定位；一旦上述战略在实施上获得成功，公司将成为国内主流输变电设备制造供应商，在行业中获得重要地位。

    我们预测2008-2010 年公司营业收入将分别达到16.40 亿元、22.18 亿元、28.58 亿元，增速分别为36.88%、35.25%、28.87%；预测2008-2010 年净利润分别为2.87 亿元、3.86 亿元、4.77 亿元，每股收益分别为1.043 元、1.405 元、1.736 元。

    我们以公司2008 年EPS 预测值的25 倍、2009 年EPS 预测值的20 倍作为合理股价区间，因而我们得到公司合理股价区间为26.08-28.10 元，给予公司买入评级。