事项：

    公司公布重大资产购买及关联交易报告书，拟以13.68 元/股的价格向盘江集团定向增发5.09 亿股，用于收购盘江集团所持有的土城矿、月亮田、山脚树、金佳矿4 矿的采矿权以及上述4 矿及火铺矿改扩建项目全部生产经营性资产及辅助性资产，收购价格共计69.67 亿元，其中采矿权价款为49.14 亿元。

    评论：

    标志整体上市正式启动，公司由此跻身大型焦煤上市公司

    盘江股份拟收购的煤炭资产为优质、成熟资产。除金佳矿为贫瘦煤外，其余3 个矿井及火铺矿改扩建项目都是以焦煤为主，4 矿可采储量为7.01 亿吨，当前核定产能为810 万吨，2008 年产能申报计划为1210 万吨，加上公司现有的210 万吨产能，收购后公司总产能将达到1420 万吨，由mini 级煤炭公司跃升为千吨级企业；剔除金佳矿300 万吨产能，按照38%的焦精煤回收率估算，公司焦精煤产量达到425.6 万吨，是排名第四的焦煤上市公司。

    解决关联交易的同时实现盈利能力的提升

    公司在整体上市前不为资本市场所关注，原因有二，一是规模偏小，公司自身核定原煤产能近210 万吨，二是关联交易巨大，公司洗选环节产能为800 万吨左右，通过收购集团原煤赚取低廉加工费，2007 原煤入洗78%来自收购集团资产，2007 年关联交易的金额占公司煤炭业务的比重达到63.48%。整体上市之后，上述两个问题迎刃而解，同时由于变成一体化公司，盈利能力将有大幅提升，2007 年上市公司实际的毛利率为14.42%，而同期备考合并报表毛利率为31.48%，较整体上市前提高17 个百分点；2007 年利润率为4.01%，备考合并则为7.29%，提高3 个百分点。

    行业面临下行风险，自下而上选择公司

    8 月份，煤炭主要下游行业产量增速无一例外的延续回落势头，其中火电发电量月度同比增速为1.8%，焦炭为6.9%，生铁则为-1.5%，水泥为1.5%。从1-8 月份累计数据来看，火电、焦炭、生铁、水泥的增长率分别为10.3%、10.7%、6.5%和7.4%，增速分别较2007 年回落6.4、5.6、9.2 和7.6 个百分点。目前焦炭结焦时间由正常的24 小时延长到了48 小时，已到临界点，从盈利情况来看，目前焦炭行业的盈利空间已经接近2006 年初行业最差的情况，而从行业最好的情况（2008 年4 月）恶化到历史最差仅仅用了4 个月的时间。需求的过快以及过于迅速的回落倒逼煤炭价格，行业景气的顶点已现，在这样的情况下行业投资策略将是自下而上，选择能够抵抗行业周期回落风险的公司，而作为同质性很强的大宗商品，这样的公司显然是稀有且珍贵的，我们判断盘江股份有望成为其中一家。

    整体上市只是公司突破性发展的第一步，公司依靠外延式扩张有望实现逆周期增长

    整体上市仅仅是公司突破性发展的第一步，仍有惊喜值得期待。期待一：盘江集团仍有响水矿等煤炭资产，该矿设计产能1000 万吨，1 期400 万吨，未来仍有可能注入上市公司；期待二：公司作为贵州省最大和唯一拥有融资平台的煤炭企业，在贵州省煤炭资源整合、大煤保大电的大背景下，省政府力推公司整体上市，其地位不言而喻，后续资源获取力很强；期待三：作为西南最大产煤省——贵州省以及西南最大的炼焦煤基地六盘水的大型煤炭企业，公司区域性优势有待进一步发挥，一方面防城港钢铁项目的启动为公司焦煤提供新的市场，另一方面根据省发改委关于《贵州盘县“煤（焦、化）－钢－电”一体化循环经济工业基地规划》的批复（2008 年），盘县规划在未来5年内形成600 万吨焦炭、486 万吨钢材以及4×15 万Kw 煤矸石发电机组，实现煤、焦、钢一体化循环产业链，作为立足盘县的大型焦煤企业，公司必定在其中担当重任。

    重申对公司的推荐评级

    根据公司整体上市后的总股本全面摊薄计算，我们预计2008 年公司EPS 分别为1.27 元，2009 年我们假设焦煤价格较目前价格回落30%至1300 元（含税），则公司EPS 为1.45 元，动态PE 分别为9.78 倍和8.57 倍。此外，我们根据公司资源储量和现有产能（整体上市后）评估，公司每股重置价值为10.66 元，当前股价与公司价值底限相比仅溢价1.16 倍，我们重申对公司的推荐评级。