一、公司看点
    1、上海板块分析
    上海是中国的经济重地，其本地优势企业向来是重点扶植对象。近几年来，上海市政府出台一系列政策优惠措施来加快优势企业、优质资产向上市公司集中，启动了上海本地股的重组、整合热潮。通过重组、整合，大大改善了上市公司的资本结构和资产质量，促进了产业结构升级、技术进步，同时又与国有经济结构调整和国有企业改革相结合，赋予了上海本地股更深层次的内涵。2008年将是上海国有企业改革的关键时刻，围绕着把上海建设成“国际经济中心”、“国际金融中心”、“国际贸易中心”、“国际航运中心”做文章，企业的重整、产业的整合、整体的上市等都将有比较大的改革措施，而这些都会充分利用资本市场来进行。估计在未来两年半时间内，至少将有700亿元左右的国有资产注入上海的71家国资控股上市公司，因此上海本地股将获得新的价值提升。尤其是随着2010年上海世博会的即将召开，以及迪斯尼入主上海变为现实，必将促进上海相关资产重组整合过程中受益。其中受益面最广的行业将主要集中在物流、旅游、酒店、商业零售业等。
    2、投资亮点
    锦江投资（600650）公司主业为汽车服务、旅游服务和现代物流行业，其旗下锦江汽车是上海市租赁车市场的龙头，成长潜力巨大，行业竞争优势明显。而另一家旗下公司锦海捷亚国际货运则是一家在全国拥有多家分支机构，网络遍及全球的知名货运代理企业，其中在浦东国际机场国际货运站和东航货运站中的市场份额始终排名第一。目前该公司的投资亮点有：
    (1)参股金融：08年中报披露，公司持有交通银行894万股，初始投资成本为811万元。持有爱建股份188万股，初始投资成本为630万元。持有国泰君安证券4765万股，投资成本4765万元。
    (2)客运行业领先：公司“锦江汽车”是上海市车型品种最全、车辆档次最高、综合接待能力行业领先的客运公司，具有50多年的经营历史。“锦江出租”在上海出租车行业排名前列；“锦江外事”在外事、大型国际会议接待及高端汽车租赁市场上具有绝对优势，07年完成非洲银行年会、特奥会、F1大奖赛、女足世界杯等重大接待任务及接待国宾348批；“锦江商旅”专业从事旅游包车、长途客运、企事业单位班车服务，其接待境外旅游团队人数在上海行业排名第1。
     (3)现代物流：公司持股50%的锦海捷亚国际货运创立于1992年，A级资质货代、IATA成员，连续多年在国内货代行业名列除几大“中”字巨头以外的前列，具有较高的市场知名度。该公司07年度实现净利润4378万元。同时，参股13 %的上海浦东国际机场货运站有限公司07年度实现净利润66,673万元。07年年报披露，浦东机场货运站一、二期运行良好、收益稳健。三期项目进展顺利，如该项目建成并投入运营，将形成又一个长期稳定的利润支撑点。08年中报披露，浦东国际机场货运站上半年为公司贡献投资收益3859万元，占公司净利润的22%。
    (4)冷冻仓储龙头：07年年报披露，公司拥有吴泾、吴淞、黄浦、杨浦、杨思、龙漕等冷库10座，总容量45万立方米（9.62万吨），约占上海市冷库总量23%，冷库规模位居国内第1。其中吴泾冷藏有限公司具有全国最大的冷库，从业经验超过20年。低温物流公司拥有55辆冷藏（保温）车辆，占本市同类车辆总量4%左右，排名第5。
    (5)牌照增值概念：出租车牌照价值重估潜力大，目前上海出租车牌照市场交易价格约在40万元/张，锦江投资目前拥有出租车数量4500余辆（资产置入时的牌照帐面价值约为20万元/张），潜在增值约9亿元。
    3、财务分析
    该公司截止2008年6月30日，上半年实现营业收入82155.72万元，同比增长4.33%。实现净利润17528.54万元，比上年同期增长7.25%，EPS为0.3178元，同比增长7.2472%；ROE为10.46%，同比下降了3.5087个百分点。公司销售毛利率为24.3484%，较去年同期的20.7562%增长了17.31个百分点。公司业绩变动的主要原因是：期间投资收益年增长20.5%至1.24 亿元，获利贡献比重超过70.8%，其中浦东机场货运站与国泰君安证券合计贡献35%以上，但预计随着今年股市走弱，后者贡献可能将降低。公司新增的冷藏业务上半年营业收入年降幅3.7%至6,520 万元，也影响到了主营业务收入的预期增幅。公司核心业务未来有望平稳增长，低温物流业务将做出贡献，其次汽车销量增加会推升主营业务收入成长。但因成本增加，毛利率有衰退之虞。
   目前从偿债能力看，2008年上半年流动比率为1.1091，速动比率为1.0334，与去年同期相比都有所上升，且在合理的范畴之内，说明公司短期偿债能力较好。资产负债比率升幅不大，就财务结构角度而言，也处于较佳的范畴之内。
   就公司的经营效率而言，存货周转率虽有所下降，但应收帐款周转率却大幅攀升，说明公司目前针对行业未来发展前景的不确定性，加大了资金回笼的速度，有利于公司下半年其它业务的开展。从经营能力指标分析，公司目前的营业费用与管理费用，财务费用比率都保持在一个较低的水平，说明公司经营管理水平较高。
综合来看，公司服务产业链完整，财务结构合理，成长潜力巨大。其面临的主要挑战是公司如何借助上海市的发展际遇将现代物流主营业务做大做强。其具体的财务数据指标如下表：　

表1                              公司财务数据指标

   
    二、风险提示
    （1）上海市酒店市场竞争更加激烈，公司高星级酒店面临价格和出租率的双重压力。
    （2）公司客运服务、现代物流、物流仓储三大核心业务整合效应仍有待观察。
    （3）公司服务产业链较完整，但发展重点不突出。

    三、投资评级
    综上分析，我们对公司未来收益预测如下表。考虑到公司的规模及上半年主营业务的运营情况，并结合行业内其它相关公司的发展趋势，我们认为其在12个月中合理的价值区域应在10元至15元附近，目前价位处于其价值区域间，边际安全系数不高，因此对该股给予“中性”评级。

表2                          2008－2010年公司盈利预测

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